与目前国内主要的几个涉及基因测序业务的公司相比(图3)，公司的优势并不十分明显，尤其是和主要对手贝瑞和康相比，综合毛利率还要低一些。

图3华大基因综合毛利率与同行业的对比(来源：华大基因招股书)

激烈的竞争无疑会给华大基因带来一定的压力。不过，有意思的是，不少竞争者是来自“华大系”公司，华大基因有中国基因科技公司的“黄埔军校”之称，目前国内同业公司中，很多团队或创始人出自华大基因，甚至在2015年华大基因还经历过一次人事震荡，王俊、吴淳等高管纷纷离职创业，这些 “出走者”对于华大基因而言无疑是一种人才损失。

另外，华大基因的现金流以及上市意图也被质疑，有媒体人更是直接称其“募投只是剧本，到二级市场来套点现、割点韭菜才是真谛。”根据华大基因最新公布的招股书显示(图4)，2016 年末，公司其他流动资产占流动资产的比例为53.89%，其中，公司持有的中国银行、工商银行、农业银行等大型商业银行发售的相关理财产品及利息等共计超过16亿元。上市公司买理财产品并不罕见，但是相较于公司数亿元的年利润，公司却拿出16亿元去买理财，确实有点夸张。而且在现金流充裕的情况下，却仍将IPO募投的意图解释为用于医学检验解决方案平台升级项目、信息系统建设等项目，难免让人怀疑其上市意图是否是为了“圈钱”，帮助深套其中的机构套现。

图4华大基因流动资产报表 (来源：华大基因招股书)

对于华大基因的质疑并非空穴来风， 3月14日华大基因更新招股说明书后，证监会就对其询问了59个问题，其中“华大基因自身是否独立于控股股东”、“43家机构股东持股是否合规”等问题成为监管关注的重点。其中一个值得关注的细节是华大基因主要客户的变动(图5)，作为一家基因测序为主业的公司，华大基因近年的主要客户是中国科学院、美年大健康等相关行业，但是2016年的第一大客户变成了中国烟草总公司，让人有些大跌眼镜。

图5华大基因2015年前五名客户 (来源：华大基因招股书)

两大巨头引燃基因测序激情 短期仍需泼点“冷水”

其实华大基因的上市之路也颇为坎坷，但每一次风吹草动都能引来市场对基因测序的追捧。这一次又是恰逢贝瑞和康借壳上市成功，因而在相对冷清的股市中，基因测序板块反而逆势而上，为市场所热炒，尤其是被贝瑞和康借壳的*ST天仪更是在创下10个一字板之后，再度出现连续大涨，半个月间涨幅超过50%。

但是就基因测序行业而言，过度火热未必是好事。其实近年被吹上天的VR就是一个前车之鉴，在资本的热捧下，每隔一段时间总会有人跑出来称今年是VR发展元年。尤其是2016年上半年，VR被炒作到疯狂，几个月时间就出现数十起VR投资事件。然而，很快关于VR“寒冬”的消息便纷纷传来，不少烧钱扩张做VR的公司爆出裁员、欠薪、倒闭的新闻。潮水退后，裸泳者成群。

同样，基因测序行业也面临着类似的问题，热炒的背后是比较骨感的现实。

首先，从世界维度看，中国的基因测序技术比较落后，研发能力与世界顶级公司有着较大的差距。美国拥有的测序仪在全球居垄断地位，远远超过其他国家，虽然中国位列第二，但和美国依然有着巨大的差距(图6)。所以，除了华大基因，几乎所有的中国基因测序公司都只能进入中下游测序服务领域，拥有的话语权、主动权比较低。

图6全球主要测序市场基因测序仪数量 (来源：爱建证券研究所)

另外，目前来看，基因测序在中国大面积应用推广还存在着很多阻力。首先缺乏对接基因测序业务的人才，在目前的医疗体系下，能用得起基因测序的医院大多是实力雄厚的大医院。这些医院病人多，医生资源有限，很少有医生来一对一的服务病人。而基因测序则需要个性化的服务，这就制约了基因测序诊断的普及和推广。

各大医院之间的信息共享也不够，不利于建立病人个人信息库，基因测序的整体成本也很难降下来。何况，还存在着个人信息被泄露的风险。

基因测序的高昂价格大多数人也难以接受，而且还存在着不少乱定价的现象，有的检测机构标价上万，有的则几百块钱，甚至很多没有资质的医院也开展无创产前基因检测。

从监管角度看，也存在着政策风险，2014年2月国家卫计委、国家食药监总局联合叫停所有基因测序临床应用，针对其涉及的伦理、隐私、生物安全以及技术管理、价格、质量监管等一系列问题进行排查监督。所以，如果行业出现了一些类似的问题也有可能被监管，相关公司也会受到影响。

基因测序行业面临诸多困难，从长期看有着广阔的前景，政府也将精准医疗写入“十三五”规划，随着行业质量标准提高、基因测序产品不断获批、基因测序试点逐步开放，对于该行业也无需悲观。

总之，不可否认，华大基因是一家实力雄厚的公司，基因测序行业也充满着无限的想象，但面对资本的狂欢，我们需要多一份冷静，少一点盲从。