一、美国生物柴油政策背景

为了减少大气污染和海外能源依赖，美国加快生物能源产业的发展步伐，《2005年能源税收政策法案》授权美国环保署（EPA）全面实施可再生能源标准（Renewable Fuel Standard，RFS），要求每个汽油及柴油生产商和进口商向运输燃料中添加可再生燃料，并规定了包括纤维素生物燃料、生物质柴油、先进生物燃料在内的可再生燃料的最低用量标准。 2007年美国国会通过《能源独立与安全法案》，进一步明确了2022年之前每年的可再生能源的使用量，并要求2022年可再生能源的消费总量必须从2008年的80亿加仑提高到360亿加仑。

表1.2022年美国RFS II四类可再生燃料利用要求

2010年美国的可再生能源标准进行了调整（RFS2），对于每年生物质柴油最低使用量的规定为：2011年应达到8亿加仑，2012年最低总使用量标准增加到10亿加仑，此后直至2022年总使用量标准将以10亿加仑为基准并不低于10亿加仑， RFS2的出台激发了美国生产生物柴油的热情，B100型生物柴油产量从2010年的3.43亿加仑增加至2015年的12.68亿加仑。

图1.美国B100生物柴油产量（百万加仑）

数据来源：EIA长江期货

尽管2007年的能源法案已经明确了2022年之前每年的可再生能源使用量，但考虑到RFS计划可能对经济与环境造成的影响，国会又授权EPA根据实际情况修正每年的可再生能源使用标准，并在每年11月底前公布下一年度的标准。

二、生物柴油与油脂的联系

生物柴油是一种清洁的可再生能源，是优质的石油柴油代用品。它的原料资源主要有以下几类: 1.植物油脂。需要从各种植物中提炼,包括有植物油料,如大豆、油菜籽、葵花籽、蓖麻籽、棉籽等;木本油料果实,如油棕、麻疯树(小桐子)、黄连木等;还有工程微藻等油料水生植物。2.各种废油。目前世界上用于制取生物柴油的废油主要是废弃食用油,包括两种:一是从剩余饭菜中经过油水分离得到的油脂;另一是地沟油,主要指在餐具洗涤过程中流入下水道中的油品。3.动物油脂。如鱼油、猪油、牛油、羊油等,这类油脂一般不直接用来生产生物柴油,而是先经过人类一次利用转为各种废油后才被用于生产。

根据美国能源署数据，美国的生物柴油原料以植物油、动物油脂为主。因美国是世界大豆的传统生产大国，其生物柴油原料绝大部分来自豆油，2010年以来美豆油用量从11.41亿磅增加至2015年的49.08亿磅，占比一直维持在50%-60%之间，而玉米、菜油、动物油脂等用量逐渐调整至10%附近比例。正是因为以上的需求传导，美国豆油的工业消费量已接近总产量的26%，这也使得豆油与生物柴油价格的联动性越发明显。

图2. 2009-2016年美国生物柴油主要原料用量（百万磅）

图3. 2009-2016年美国生物柴油主要原料占比

数据来源：EIA长江期货

三、EPA发布生物燃料掺混目标对豆油影响分析

11月23日EPA宣布将总再生燃料掺和量从2016年的181.1亿加仑上调至2017年192.8亿加仑，较5月提案的188亿加仑增2.6%，常规乙醇燃料用量从145亿加仑上调至150亿加仑，较5月预期增1.35%；先进生物燃料掺和量从2016年36.1亿加仑上调至42.8亿加仑，较5月增7%，其中生物柴油掺和量从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑，较5月预期持平，纤维素生物燃料用量仅略微增加。

表2.美国EPA公布2016-2017可再生生物燃料标准

数据来源：EIA长江期货

考虑到高级乙醇用量有掺混限制，符合条件用于实现先进生物燃料标准的替代品燃料有限，因此生物柴油和可再生柴油被视为首选，这样作为生物柴油主要原料的豆油用量就会得到提升。EPA用RIN（可再生燃料身份码）来控制和实施生物燃料强制用量，当美国生物燃料厂家生产1加仑的可再生燃料时，就会生成一套RIN编码，其等量价值以乙醇的能含量作为参照，按照可再生燃料的等量价值规定，生物柴油能含量价值为乙醇的1.5倍，可再生柴油能含量价值为乙醇的1.7倍，那么此次先进生物燃料目标较之前5月的预估上调 2.8 亿加仑，2.8 亿加仑的RINS 折合成生物柴油约1.86亿加仑，再根据EIA提供的2009年-2016年美国B100生物柴油产量和豆油使用量统计的每生产1加仑生物柴油对应豆油用量平均值3.89磅来计算，需要豆油用量大约7.2亿磅（1.86*3.89），也就是增加32.7万吨消费量。

表3.2009-2015美国B100产量、豆油用量及单位豆油用量数据

数据来源：EIA长江期货

当然以上是按照所有的增量全部依赖于美国国内的豆油，目前还需考虑一个变量，就是生物柴油的直接进口，我们知道2016年美国的1美元/加仑补贴是给搀兑商的，所以生柴进口激增量很大，如果没有1美元补贴的情况下，会有更多的玉米油、牛油和废弃油脂将用于生柴生产。所以USDA12月很可能将豆油的生柴消费量提高，并下调进口部分抵消生柴消费的增幅。

如果按照进口增加0.1亿磅来算，最终2016/17年美豆油的结转库存将为 9.48亿磅，对应库存消费比为4.07%，CGD预期结转库存为10.08亿磅，远低于11月预估的16.58 亿磅和7.34%的库存消费比。总的来看，生物燃料掺混目标上调导致美豆油供需收紧，利多明显。

表4.美豆油供需偏紧

数据来源：EIA长江期货

但从目前各国的能源结构来看，原油依然占据能源主导地位，对替代能源有着重要影响，所以作为生物柴油的重要原料之一的豆油也会有影响。我们通过对近3年的原油与植物油品种相关性分析后，发现原油与豆油、大豆和豆粕相关性均达到0.75以上，菜油和棕榈油的相关性也在0.65，也说明原油与植物油正相关的联动关系仍在延续。鉴于原油市场对于OPEC 会议达成冻产协议的不确定提升，可能会抑制豆油的涨幅，追涨仍需谨慎。

图4.原油与美豆油、美豆等长周期相关性分析

数据来源：EIA长江期货