新三板上有一家神奇的公司。连续4年亏损，但股价却逆市上涨，最新估值达71.12亿元 ；毫不忌讳宣称2020年才有望扭亏，但仍受资本青睐，挂牌一年多融资13.18亿元。这家公司就是君实生物（833330）。

君实生物研发“抗癌神药”受青睐

据易三板（ID：esanban）了解，君实生物主营单克隆抗体药物的研发与产业化。主要产品和服务包括单克隆抗体药物和单克隆抗体药物研发的技术服务和技术转让。该公司的重点产品是——重组人源化抗 PD-1 单克隆抗体注射液（以下简称“PD-1抗体”）的研发。

近年来，以PD-1抗体为代表的免疫疗法成为治疗癌症新的方向，这也就不难理解为何资本如此狂热。

免疫疗法简单来说，就是用人体自身的免疫系统去治疗肿瘤。相比现在传统的化疗、放疗等手段，更安全，毒副作用更小。目前，免疫治疗主要包括免疫检查点抑制剂疗法和肿瘤细胞疫苗治疗，其中应用最多的是免疫检查点抑制剂疗法。其原理是，一些肿瘤细胞会分泌一种叫做PD-L1的配体，当它与免疫细胞上的PD-1受体结合后，会抑制免疫细胞的攻击。而免疫检查点抑制剂能够阻断PD-1与PD-L1之间的结合。让免疫细胞能够得以保持活性，对肿瘤细胞产生杀伤。PD-1抗体就是近年来开发得最为成功的一种免疫检查点抑制剂。

放眼全球来看，仅有3家制药巨头研发的PD-1抗体上市，分别是默沙东的Keytruda、BMS的Opdivo和罗氏的Tecentriq。三家公司凭借先发优势可谓赚的是盆满钵满，尤其是BMS的Opdivo，单是2016年第三季度就进账9.2亿美元。

如此火热的市场，国内的企业也开始纷纷布局。2015年12月24日，君实生物申报的“重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液”药物获批进入临床，成为国内首家PD-1获批进入临床的研发公司。

君实生物或至少连续亏损7年

但创新药的研发向来是高利益与高风险并存。

事实上，君实生物自成立以来一直处于亏损状态。

君实生物成立于2012年，由张卓兵和单继宽两位自然人出资100万元设立。公司实力与默沙东、BMS、罗氏等制药巨头相差甚远。

而且君实生物成立以来，一直没有产品面世，营收渠道较为单一，主要通过提供公司在持续的研发投入过程中不断产生新技术以及利用新技术研发的新品种可以服务和转让的方式实现收入及现金流入，以支持在研项目的研发。但由于提供技术服务具有偶发的特点，且单笔技术服务收入金额较小，君实生物营业收入并不乐观。2014年至2016年，分别实现营业收入580.19万元、288.68万元和593.91万元。

但单克隆抗体药物的投资门槛和风险是非常高的，单个药物的研发成本至少在1亿美元左右。

根据君实生物公开数据显示，2014到2016年研发费用分别为2968.77万元、5230.45万元和1.20亿元。随着新药陆续进入临床研究阶段，君实生物研发费用将持续走高。

技术服务收入显然难以支持高额的研发投入。目前，君实生物一直处于连续亏损状态。2013年-2016年，君实生物亏损金额分别为120.29万元、2317.51万元、5797万元和 1.37亿元。

何时盈利成为摆在君实生物面前的一道难题。

君实生物在公告中表示，随着药品研发步伐加快，公司力争PD-1单抗、TNF-α单抗在2020年获得上市销售，届时亏损局面将会得到根本性改变。

但众所周知，生物制药的产业链条比较长，包括靶点验证、抗体产生、筛选、人源化、工艺优化、临床前实验、临床试验、生产上市。整个生物药链条走下来到药物生产上市一般需要8-10年的时间。

而君实生物 PD-1 抗体2015年12月24日才获批进入临床。不得不说，实现2020年上市销售，时间有点紧张。

假设PD-1抗体能研发成功，且2020年如期上市销售。如果君实生物没有其它营收渠道的话，可能未来3年还将面临巨额的亏损。

研发资金不能自给自足 严重依赖外来融资

动辄数以亿计的研发费用。在营业收入微薄的情况下君实生物如何保障企业的资金链不断裂？

好在君实生物有一位擅长资本运作的董事长。君实生物的董事长熊俊是香港中文大学工商管理硕士毕业，在基金管理公司做过研究员和基金经理助理，2007年成立上海宝盈资产管理公司后，至今都担任董事长一职。

在熊俊的运作下，2015年8月在新三板上市的君实生物，在1年多的时间里进行了5次融资，共融资金额13.18亿，是目前新三板医药企业公司中融资最多的。

2012年12月28日，君实生物发起首次定增，以每股63.49 元的价格，募资34932.82万元，用于补充项目后续研发投入及产业化基地的建设。

仅1个多月后，君实生物就发起了第二次定增，以每股63.49元的价格再次募资24972.58万元，用于补充项目后续研发投入及补充营运资金。

2016年5月24日，君实生物开始第三次定增，发行价格为6元/股，募集资金总额为3060万元。募集资金用途为UBP1213临床研究、JS002临床研究、JS003临床研究和补充营运资金。

2016年8月1日，君实生物公布了第四次融资方案，拟以9元/股的价格发行股票，预计募集金额36810万元。此次募集的资金将全部用于PD-1 单抗和TNF-α单抗二种药物的各期临床研究。

2016年 12月22日，君实生物披露第五次定增预案，公司拟以每股9.2元的价格募集资金32000亿元。募集的资金将全部用于PD-1单抗、TNF-α单抗、BLyS单抗、PCSK9单抗各期临床研究以及上海临港奉贤园区产业化基地建设和拓普艾莱新增注册资本。

根据公告，君实生物前四次募资的9.98亿元已到账，第五次定增的3.2亿元还在路上。

据据易三板（ID：esanban）了解，截至2016年12月31日，君实生物实际投入相关募投项目募集资金共计人民币33670.82万元，补充流动资金5042.58万元。

而尚未使用的募集资金余额为44404.02万 元，其中21000万元用于《华润 信托•润金二号单一资金信托》项目投资。该信托项目期限两年，于2017年12月24日到期。

此外，君实生物还斥资2.73亿元购买了其它的理财产品。其中，3000万元投资了财通富春182 号；481万元购买了美兰债；1亿元投资了鹏华基金-君实生物资产管理计划；1.38亿进行了兴业银行企业金融结构性存款。

至此，君实生物共计有4.83亿元用于理财。

利用闲置的募集资金进行理财无可厚非。但值得指出的是，君实生物2016年花费了3.87亿元募集资金，随着研发的持续深入，投入可能还要继续增长。

而2014年至2016年，君实生物分别实现营业收入580.19万元、288.68万元和593.91万元。现有营收能力远不能满足后续的高研发投入，严重依赖外来融资。一旦君实生物募资能力跟不上产品的研发速度，或将会对项目的进展造成严重的影响。