三生制药在快速增长的生物制药行业中具有创新能力

来源：南方财富网   发布者：张荐辕   日期：2015-09-17  

公司背景：三生制药于1993年成立，其是国内领先的生物制药公司之一。在2007年，公司完成了IPO并于纳斯达克上市。于2013年，公司取消上市地位，并于2015年6月在香港交易所重新上市。公司主要集中经营针对肾脏病、肿瘤和自身免疫性疾病的创新药物。 公司上半年收入同比增长41.9%，调整后净利润同比增长40.3%。公司的两个核心产品特比澳和益比澳在2015上半财年占公司总收入的86%。2015上半财年的毛利率和调整后净利润率分别为87.3%和37.7%。 医药工业的未来-生物制剂：生物制药主要是作治疗用途的蛋白质和核酸，其通过生物技术（如DNA重组技术）生产。一般而言，生物制剂较难复制，主要由于（1）生物制剂的有效性对生产过程十分敏感，（2）投资成本相对较高，（3）其批准过程比普通仿制药更长。 由于生物制剂可解决许多未满足的治疗需求，它们被视作为行业未来发展的方向。事实上在2013年，于全球销量前十位的药品中，有七款药品均为生物制剂。在2013年，生物制剂占全球医药市场的11.7%，而中国的生物制剂市场仅占中国医药市场的5.4%。根据Frost & Sullivan的预测，预期生物制剂市场规模将在2018年达到620亿元人民币，意味着2013年至2018年以18.1%的年均复合增长率增长。 生物制药行业的先锋：公司的两大主营产品益比澳（重组人促红素）和特比澳（重组人血小板生成素）与各自相同用途的药品相比均拥有领导地位。益比澳用于慢性肾脏病诱发的贫血、化疗引起的贫血，以及减少异体血输入量。它在2013年拥有43.6%市场份额，超过了随后五名最大的竞争对手的合并市场份额。至于特比澳，它是一类新药，也是中国唯一商业化的重组人血小板生成素产品。它用于治疗化疗诱发的血小板减少症和免疫性血小板减少症。 研发工作专注于创新药物：三生制药目前有28个研发项目，其中14个为第一类新产品。公司的研发工作集中在肾脏病、肿瘤和自身免疫性疾病。公司的第一类新药比例较高，远胜其他中国的同业。但是，我们并不预期公司的该产品线在未来三年有巨大收入贡献。 并购机会：在2015年7月，三生制药收购浙江万晟药业，总代价为5.28亿元人民币，相当于19.8倍2014年市盈率。我们相信此次收购能增强公司的肿瘤产品组合，并为公司提供生产和研发设施以开发化学药物。 截至2015年6月月底，该公司手头上有38亿元人民币现金，其中约10亿元人民币是IPO所得资金中拨作并购用途的资金。我们相信公司将积极寻求并购目标，务求与核心业务产生协同效应。 估值：根据彭博综合预测，公司2015和2016年收入将分别增长44.9%和32.7%，净利润将分别同比增长38.6%和36%。该公司目前2015/2016年市盈率为27.7倍/20.8倍，略高于高端制造商的平均值25.6倍/20.6倍。我们相信这估值是合理的，因为三生制药拥有（1）发展潜力高的产品线，以及（2）充裕的现金用作将来扩展业务。

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