医药生物行业研究报告-体外诊断系列报告一:超越15%

来源：方正证券   发布者：张荐辕   日期：2015-07-29  

事件 15年体外诊断行业新股连续IPO,如润达医疗、美康生物、迈克生物和万孚生物。加上之前上市的九强生物、迪瑞医疗,以及已经报会的安图生物,IVD可供研究和投资选择的标的丰富度大大提高,我们近期结合对行业一线的草根调研,从不同维度、产业链不同环节尝试建立更具框架性的研究体系。 投资要点 1.生化试剂是IVD国内企业的起步摇篮,行业增速约15% 从国内各大IVD规模以上企业的发展历程来看,生化试剂和二级以下医院市场是不约而同的起步摇篮。这主要归因于IVD行业的竞争格局(外资把持三级医院高端市场和分子、发光等高端品种),而由于生化试剂经过多年进口替代,国内企业份额已达60%左右,提升空间不大。 因此,国内企业生化试剂总销售的增长基本应等同于行业增速(约15%),而在这一背景下,如何谋求超越行业均值、获得持续超越15%的增长,将成为我们优选标的的重要一环,毕竟多数IVD产品型上市公司的利润主要来源都是生化试剂,这一问题决定了2-3年内的业绩安全垫。 2.路径a:渠道(优质经销商)资源整合 构建经销商体系:IVD的区域性较强,由于没有省级统一招标、挂网采购等环节,加之厂家众多、各具特色,使得市场呈现明显的区域割裂性。产品端有优势的企业未必能做好渠道端,因此优质经销商的引入、管理、跟踪、服务、动态调整所形成的渠道体系非常重要,合作5年以上的长期经销商数量+体量是衡量这一体系稳固性的核心指标。当然,基本前提是公司能够吸引掌握当地资源的强势经销商合作: 具体来说,应涵盖如下4个层面的考量: 1) 厂家产品丰富度。 2) 经济上,信用政策、费用支持、返利优惠等。 3) 技术上,售后技术服务网络覆盖面、反应及时性。 4) 学术推广和品牌力。 战略投资渠道:在诊断产品招标逐步走向改革背景下,经销商实质上也需要谋求自身的长期空间。而上市公司具有独特融资、激励优势,通过增资、参股、增发引入优质经销商,在股权层面实现利益绑定,则有助于减少经销商变更或年度议价的压力,极大稳固合作持续性,将强势资源纳入自身体系内。 而从IVD整体产业链来看,掌握当地资源的经销商实际上可以构成打通医院检验科的天然入口。利用试剂、仪器变现仅是其一,通过承接医院检验业务、提供检验科综合服务、乃至于布局健康体检等,才是更具长线布局意义的环节。 因此,我们强烈建议关注有基础、有意识、有执行力对渠道资源进行战略投资布局的上市公司,其后续可挖掘的入口和管道价值有望带来估值(产品型公司向服务型演变)和业绩(15%瓶颈打破)的双重提升。 3. 路径b:产品升级、仪器跟进 传统生化检测项目已培育出一大批成熟、稳定的检测技术品种,但随着临床检验对精度、低样本含量、即时性要求不断提高,新技术不断涌现并替代传统品种,而辅以更高测速、稳定性的仪器则可加快推广自身产品。 4. 路径c:并购--寻找产品or市场的拼图 尽管IVD行业分散度较高,亿元以上销售规模企业约20家,但仍不乏销售体量在5000-10000万元,利润体量1000-3000万元的中型企业(如迪瑞医疗并购宁波瑞源)。我们认为,通过并购,获取自身产品体系或市场布局中相对薄弱的部分,是已上市IVD企业的重要扩张路径。 5. 路径d:深入基层,建立粘性 国内IVD企业难以进入三甲高端市场是3-5年内都难以改变的格局,而除掉县级医院以外,社区卫生服务中心、乡镇卫生院等基层医疗机构是未来有望挖掘的另一潜力终端。随着慢病预防、跟踪逐步深入基层,基层诊断需求对IVD行业的服务能力(如配送、技术支持、使用指导等)提出了更高要求。 我们认为,基层市场的进入壁垒不高,而通过系统化的基层诊断服务能力建立粘性则具有较高的壁垒,并相应带来稳固的增长持续性。 6. 投资机会 IVD行业在视野可及的2-3年内,预计受政策冲击程度仍将小于处方药,且新检测手段、品种不断涌现,市场整合机会可期,我们战略性看好这一板块。基于本报告的观点,我们建议重点关注有望从渠道、产品、并购、基层4个路径超越行业增长的产品型公司。 重点关注标的:美康生物(300439)、九强生物(300406)、利德曼(300289)。 7. 风险提示 行业整体增长中枢下移,检验项目定价下调。

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