转变研发策略 专科药企阿特维斯的发迹之路

来源：医药经济报   发布者：张荐辕   日期：2015-04-20  

3月中旬，在以700亿美元完成对肉毒杆菌生产商艾尔建公司（Allergan）的收购之后，阿特维斯（Actavis）一举超越葛兰素史克（GSK），成为全球第八大制药公司（以市值来衡量）。 作为一家被投资者宽泛地称为“专科药企”的制药公司，阿特维斯的发迹叙说了一家不同类别的药企是如何崛起的。 疯狂并购难再上演 当下，专科药企大致可分为两类。其中一类，是指那些规模较大的精益运营商，其往往对研发新药的大多数科学研究不感兴趣，也不会投入数十亿美元来寻找癌症的治疗方法，而是通过一连串的并购交易来实现业绩增长。 在一些人看来，阿特维斯就是这方面的老大，其次是Valeant公司以及Shire公司。此外，总部均在低税收地区都柏林的Mallinckrodt 和Endo公司虽然规模较小，但其已经证明自己可以实施系列收购行动。 另一类则是常常登上制药巨头“猎物”清单的企业，这类药企通常专注于单一的药物或者单一的治疗领域，市值往往在50亿~150亿美元之间。如Salix和NPS Pharma公司，前者是一家生产胃肠药物的制药公司，其已将自己出售给了Valeant公司，而后者在今年1月份被Shire公司收购。 对于阿特维斯这类专科药企，通过收购，其将获得已经在市场上证明有效的药物，且这些药物往往可以快速实现成本费用的节省。不过，这种所谓的“聚众”战略依赖于两个因素：较低的债务，以及稳定提供潜在的收购目标。 一些分析人士警告说，随着美联储提高利率以及超低价的债务不复存在，专科药企的发展战略需要重新制定。为了并购艾尔建，阿特维斯通过发行210亿美元债券募集收购资金，这是继美国Verizon通信公司发行500亿美元债券后，第二大规模的企业债券发行记录。而在以158亿美元收购Salix公司的过程中，Valeant通过出售垃圾债券募集了101亿美元资金，这一数字在同类债券中规模位居第二。 而另一个更为紧迫的问题是，潜在的收购目标群正在萎缩，这是过去两年来制药行业并购交易热潮所产生的后果。为了应对Endo公司发起的收购争夺战，Valeant在将报价提高到每股173美元之后，才将Salix收入囊中。银行界人士和行业高管表示，争夺Salix的激烈程度向外界释放了一个强烈信号：那些具有并购饥渴症的专科药企正在逐渐失去猎物，因为Salix被业界普遍认为并不是一项最重要的资产。 阿特维斯首席执行官布伦特・桑德斯（Brent Saunders）对此表示认同。在他看来，专业性的收购目标已经枯竭。不过，他认为，随着大型药企剥离那些不想留下的资产，以及小型生物技术公司开发出新型药物，这个目标池将会得到补充。 转变研发策略 并购交易的匮乏和债务成本的不断增加可能会迫使专科药企变得更像药企巨头，其将会专注于对目前所拥有的资产进行投资，而不是收购新的资产。 桑德斯认为，阿特维斯已经对科学研究抱有强烈的信念。但是，当外界质疑他为何做出不像礼来（Eli Lilly）和辉瑞（Pfizer）等公司那样专注于真正的药物发明的决定时，他对此进行了辩护。他说：“我认为，人们将药物发明与创新和研究混为一谈，这只是研发工作的一个组成部分。我们的目标是，在从药物被发现到商业化阶段这个7年的过程中，要做到最好。2015年，我们将要在这些活动上投入数十亿美元。” 市场分析人士不太相信Valeant公司会做出类似的转变。通常，制药集团在研发活动上会投入15%销售额的资金，而在2014年，Valeant在这方面的投入费用为2.46亿美元――仅相当于其销售收入的3%。 Valeant首席执行官J・迈克尔・皮尔森（J. Michael Pearson）将其做法与高科技行业相比拟。在高科技行业，许多最好的创新成果来自于硅谷那些小型创业公司。“我们的任务就是开发、批准和开展巨大的商业工作，创新科学家们并不喜欢为那些高度集中的大型药企工作。”皮尔森说道。 伯恩斯坦研究公司（Bernstein）分析师罗尼・加尔（Ronny Gal）直言，Valeant不应被看成一家制药公司，其实际上是一个金融构造组织，只是恰好身处药品经营领域。这个构造组织已经证明为Valeant的那些大型投资者创造了巨大的价值，Valeant的股价已经从5年前的14.51美元跃升到了近日的204美元。 然而，批评人士指出，这种至精至简的专业经营模式并不能建立在长远的基础上，因为其依赖于债务推动型的收购和对投资的大幅度削减。

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